高盛研究的一份新報(bào)告顯示，大宗商品作為對沖通脹工具有著良好的記錄，鑒于美國大選后可能出臺(tái)的政策，黃金可能是理想的投資對象。

高盛分析師在周三（6月26日）發(fā)表的一篇文章中寫道：“隨著企業(yè)盈利超出預(yù)期，投資者對美國的通脹風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，這是由于美國持續(xù)存在巨額預(yù)算赤字，以及11月總統(tǒng)大選后可能出臺(tái)通脹政策?！薄懊鎸ν?，大宗商品表現(xiàn)出了強(qiáng)大的韌性，在價(jià)格和工資上漲時(shí)，大宗商品一直是債券和股票的重要對沖工具?！?br>
該報(bào)告的作者、石油研究主管Daan Struyven和分析師Lina Thomas發(fā)現(xiàn)，“美國通脹意外上升1%，平均會(huì)導(dǎo)致大宗商品的實(shí)際（經(jīng)通脹調(diào)整后的）回報(bào)率上升7%，而同樣的觸發(fā)因素會(huì)引起股票和債券分別下跌3%和4%?！?br>

圖：通脹意外上行往往會(huì)提振大宗商品的實(shí)際回報(bào)率，降低股票和債券的回報(bào)率（左邊：大宗商品指數(shù)，中間：標(biāo)普500 右邊：10年期美債）（淺藍(lán)：PCE通脹 黑色：PCE通脹意外 深藍(lán)：核心PCE通脹意外）

高盛研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)：“大宗商品提供了一種直接對沖商品供應(yīng)負(fù)面沖擊的手段，這種沖擊往往會(huì)在利率上升時(shí)壓低債券和股票的回報(bào)，同時(shí)，大宗商品還提供了一種對沖，防止價(jià)格上漲導(dǎo)致GDP增長放緩時(shí)股票回報(bào)下降，”他們說：“當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長推動(dòng)通脹時(shí)，大宗商品往往會(huì)上漲，當(dāng)央行信譽(yù)下降時(shí)，大宗商品可以提供財(cái)富保值?！?br>
高盛的研究人員考察了過去半個(gè)世紀(jì)通脹最嚴(yán)重的五個(gè)時(shí)期：“20世紀(jì)70年代初的石油禁運(yùn)，那個(gè)年代后期的伊朗革命，2005年的中國經(jīng)濟(jì)繁榮及其2007年至2008年的周期后期繁榮，以及2021年開始的疫情后復(fù)蘇?！彼麄儾⒅赋?，每個(gè)時(shí)期都以供應(yīng)、需求和/或增長沖擊為特征。

Struyven和Thomas寫道：“盡管通脹驅(qū)動(dòng)因素的構(gòu)成不同，但大宗商品在所有五次通脹期間的表現(xiàn)都優(yōu)于股票和債券?！蓖浺馔獬^1%的結(jié)果也是一樣的。

但報(bào)告指出，并非所有的大宗商品對每種類型的通脹沖擊都有相同的回應(yīng)。

例如，黃金“通常只能防范由央行信譽(yù)損失和地緣政治供應(yīng)沖擊造成的極高通脹和大幅通脹意外”，但作者表示，黃金“在央行通過加息迅速做出反應(yīng)時(shí)，通常在應(yīng)對積極的需求沖擊方面表現(xiàn)不佳”。

在通脹意外上升的背景下，能源大宗商品在所有資產(chǎn)中創(chuàng)造了最強(qiáng)勁的實(shí)際回報(bào)。他們表示：“這是因?yàn)槟茉赐ǔ?huì)同時(shí)回應(yīng)供需沖擊?！薄氨M管成品油仍是影響全球消費(fèi)者價(jià)格最重要的大宗商品，但近期的情況表明，天然氣也具有顯著的通脹對沖效益?！?br>
農(nóng)產(chǎn)品在多種情況下表現(xiàn)良好。研究人員發(fā)現(xiàn)：“與能源一樣，農(nóng)業(yè)和畜牧業(yè)也提供了類似的通脹保護(hù)，因?yàn)檗r(nóng)業(yè)價(jià)格通常會(huì)上漲，以回應(yīng)能源供應(yīng)的負(fù)面沖擊，在需求受到積極沖擊時(shí)也可能上漲。”

工業(yè)金屬在某些情況下漲幅過大，但在高利率環(huán)境下則不然。他們表示：“鑒于工業(yè)金屬在周期性制造業(yè)和房地產(chǎn)領(lǐng)域的敞口很大，它們已證明，它們可以抵御需求主導(dǎo)的通脹?！薄霸谥芷诘暮笃?，當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的通脹風(fēng)險(xiǎn)最大時(shí)，工業(yè)金屬產(chǎn)生了特別高的回報(bào)（平均總實(shí)際回報(bào)率為30%）?！?br>
他們警告說：“需要注意的是，當(dāng)通脹意外達(dá)到歷史前20%時(shí)，工業(yè)金屬的平均實(shí)際回報(bào)率只有小幅上升，這可能是因?yàn)樗鼈儗酉⒏鼮槊舾??！?br>
高盛研究隨后將注意力轉(zhuǎn)向了11月美國大選潛在的經(jīng)濟(jì)影響。他們表示：“高盛研究的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家和跨資產(chǎn)策略師預(yù)計(jì)，一個(gè)統(tǒng)一的政府比一個(gè)分裂的政府更有可能出現(xiàn)更大的財(cái)政赤字、財(cái)政政策的重大轉(zhuǎn)變，以及債券回報(bào)的下行壓力?！?br>
他們寫道：“民主黨大獲全勝可能導(dǎo)致公司稅的大幅上調(diào)，再加上關(guān)稅上調(diào)，可能對股市產(chǎn)生負(fù)面影響。”“如果共和黨獲勝，在供應(yīng)方面，可能會(huì)有更高的通脹風(fēng)險(xiǎn)，債券回報(bào)也會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，比如關(guān)稅上升，移民放緩，以及對伊朗石油的制裁收緊。在需求方面，降低稅收和加強(qiáng)影響美聯(lián)儲(chǔ)政策的努力可能會(huì)推高通脹?！?br>
高盛表示，最大的搖擺因素將是市場對包括關(guān)稅在內(nèi)的地緣政治沖擊的反應(yīng)。根據(jù)他們的研究，黃金似乎是防范地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和通脹壓力二者可能組合的最佳對沖工具。

他們寫道：“黃金已成為對沖通脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的最佳商品。高盛研究的基本預(yù)測是，由于新興市場央行和亞洲家庭的強(qiáng)勁需求，金價(jià)將在年底前升至每盎司2700美元，漲幅約為16%。如果貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)，黃金可能有助于抵御潛在的股市下跌。如果對美國債務(wù)負(fù)擔(dān)的擔(dān)憂加劇，或者美聯(lián)儲(chǔ)由新政府領(lǐng)導(dǎo)，黃金會(huì)有上行空間。”

他們補(bǔ)充道：“高盛研究還認(rèn)為，石油可能是一種地緣政治/通脹對沖工具，這既是因?yàn)樗鳛橐环N廣泛的通脹對沖工具的良好歷史記錄，也是因?yàn)槊绹鴮σ恍┲饕a(chǎn)油國的政策有可能發(fā)生鷹派轉(zhuǎn)變?！?br>
北京時(shí)間11:48，現(xiàn)貨黃金現(xiàn)報(bào)2321.18美元/盎司。