在全球金融市場風(fēng)起云涌的當(dāng)下，“去美元化”這一話題再度成為熱議焦點。有人擔(dān)憂美元霸主地位搖搖欲墜，有人卻認(rèn)為這不過是一場被夸大的輿論風(fēng)暴。本文主要分析“去美元化”是否為假命題，以及美元匯率是否已因市場情緒而超跌。

“去美元化”熱潮：真趨勢還是假命題？

市場熱議的起源

幾十年來，美元作為全球貿(mào)易、儲備貨幣和投資組合的核心，一直穩(wěn)坐金融世界的王座。然而，2025年初特朗普再度當(dāng)選美國總統(tǒng)后，全球金融市場掀起波瀾。特朗普宣布對進口商品征收高額關(guān)稅，引發(fā)美元、美國國債和美股同步下跌的罕見“跨資產(chǎn)聯(lián)動”。歐洲央行行長拉加德對此評論稱，這種現(xiàn)象“極不尋?！保M一步點燃了市場對“去美元化”的討論。


圖：美元指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、iShare美債上市交易基金(ETF)4月同步大跌

投資者開始擔(dān)憂，美元的全球主導(dǎo)地位是否正在動搖？一些分析人士指出，若全球資本逐漸撤出美國資產(chǎn)，美元匯率可能進一步下跌，以平衡市場交易需求。然而，事實果真如此嗎？目前，市場尚未出現(xiàn)大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)的明確跡象，所謂的“去美元化”似乎更多停留在輿論層面，而非實際行動。

投資者態(tài)度分化

盡管“去美元化”的聲音甚囂塵上，許多投資者卻對此嗤之以鼻。他們認(rèn)為，過去十年的歷史數(shù)據(jù)表明，全球金融體系非但沒有遠(yuǎn)離美元，反而在加速“美元化”。美國銀行策略師拉爾夫·阿克塞爾（Ralph Axel）在最新研究報告中指出，美元負(fù)債的快速擴張正是這一趨勢的明證。他強調(diào)，無論是政府債務(wù)、銀行存款，還是影子銀行體系的規(guī)模，都在過去十年顯著增長，這與“去美元化”的假設(shè)背道而馳。

美元負(fù)債的膨脹：全球“美元化”的鐵證

影子銀行的崛起

阿克塞爾特別提到，全球金融體系中一個關(guān)鍵但常被忽視的領(lǐng)域——影子銀行體系（非銀行金融中介，NBFI）——正在迅速擴張。影子銀行包括投資基金、私人信貸公司甚至加密貨幣基金，這些機構(gòu)游離于傳統(tǒng)銀行監(jiān)管之外，卻在全球金融市場中扮演著日益重要的角色。

根據(jù)標(biāo)普全球的數(shù)據(jù)，自2009年以來，影子銀行的總資產(chǎn)規(guī)模翻了一倍多，達到約63萬億美元。這種增長不僅反映了資產(chǎn)價格的上漲，更源于市場對影子銀行負(fù)債的旺盛需求。阿克塞爾解釋說，這些負(fù)債本質(zhì)上也是“貨幣”，因為它們可以被出售以換取美元現(xiàn)金，并最終與美聯(lián)儲的政策掛鉤。無論是美國國債的直接追索權(quán)，還是無保險存款、抵押貸款等間接追索權(quán)，這些負(fù)債的激增都表明，全球?qū)γ涝男枨蟛⑽礈p弱。

美國債務(wù)的驚人增長

與此同時，美國的債務(wù)規(guī)模也在過去十年飛速攀升。聯(lián)邦債務(wù)從不到10年前的水平增長了四倍，達到約36萬億美元；銀行存款自2008年金融危機以來翻倍，達到18萬億美元。這些數(shù)據(jù)的背后，是全球金融體系對美元的持續(xù)依賴。阿克塞爾認(rèn)為，如果“去美元化”真的在發(fā)生，美國的債務(wù)規(guī)模應(yīng)當(dāng)萎縮，而非持續(xù)膨脹。因此，他斷言，“去美元化”這一題材被過度簡化，缺乏事實依據(jù)。


圖：MSCI明晟不含美國股指落后于MSCI美國股指的程度(藍(lán)線)、美元凈國際投資部位(黃線)、以及美聯(lián)儲廣義貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)(紅線)走勢對照

美元匯率的隱憂：超跌還是正常調(diào)整？

匯率波動與市場情緒

盡管“去美元化”的威脅被認(rèn)為夸大，美元匯率的走弱卻是一個不爭的事實。阿克塞爾指出，匯率下跌并不意味著美元資產(chǎn)的整體需求下降，而更可能是市場對美元資產(chǎn)的暫時性需求減弱。為了促成交易，美元的標(biāo)價需要下調(diào)，這在金融市場中屬于正?，F(xiàn)象。然而，投資者不能因此“見樹不見林”，將匯率波動與美元的全球地位混為一談。

海外投資的風(fēng)險敞口

德意志銀行的匯率研究團隊進一步為這一討論增添了新的視角。他們分析了全球持有海外資產(chǎn)最多的機構(gòu)投資者（如北歐、荷蘭、澳大利亞的養(yǎng)老基金和保險公司）的投資行為，發(fā)現(xiàn)這些機構(gòu)的投資組合中有超過50%的資產(chǎn)配置在美國市場，而日本和瑞士的機構(gòu)也有高達30%以上的美國資產(chǎn)敞口。

更令人關(guān)注的是，這些海外投資大多未對沖匯率風(fēng)險，意味著美元匯率的波動可能直接影響這些機構(gòu)的投資回報。研究團隊預(yù)測，隨著這些機構(gòu)加大匯率避險操作，美元匯率可能面臨進一步下行壓力。這種趨勢是否會引發(fā)更大規(guī)模的資本流動，值得市場密切關(guān)注。

美元的未來：巔峰已過還是繼續(xù)稱霸？

歷史趨勢的反思

過去10至15年，美元的持續(xù)升值被視為規(guī)避全球經(jīng)濟沖擊的“安全港”。然而，這種升值是否僅僅是因為海外市場對美國股票和債券的龐大需求？隨著美元匯率的走弱，投資者開始重新審視這一假設(shè)。如果美元資產(chǎn)的需求下降，是否會導(dǎo)致美國金融市場的長期低迷？這些問題不僅關(guān)乎美元的未來，也牽動著全球金融體系的穩(wěn)定。

投資者的抉擇

美國銀行的策略師提醒投資者，短期內(nèi)的大規(guī)模拋售可能導(dǎo)致價格和匯率的暫時波動，但不會根本性地改變美元的全球地位。相反，全球“美元化”的趨勢仍在增強，短期波動不應(yīng)掩蓋長期趨勢。然而，市場的不確定性依然存在，2025年是否會成為美元霸權(quán)的分水嶺，仍需時間檢驗。