英國(guó)央行將在6月19日召開貨幣政策會(huì)議，市場(chǎng)普遍預(yù)期其將維持基準(zhǔn)利率在4.25%不變。然而，近期勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化、工資增長(zhǎng)放緩以及服務(wù)業(yè)通脹前景的改善，為央行在8月和11月實(shí)施降息創(chuàng)造了條件。分析認(rèn)為當(dāng)前政策利率仍處于明顯的緊縮區(qū)間，這為央行提供了充足的政策調(diào)整空間。



從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的角度分析，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境正為央行政策轉(zhuǎn)向提供更多支撐。盡管整體通脹水平仍高于央行2%的目標(biāo)，但基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化趨勢(shì)表明，繼續(xù)維持過度緊縮的政策立場(chǎng)可能會(huì)放大經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化與工資增長(zhǎng)放緩

英國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正經(jīng)歷顯著惡化，這一趨勢(shì)已成為推動(dòng)央行政策立場(chǎng)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵因素。過去10個(gè)月中，有9個(gè)月出現(xiàn)就業(yè)人數(shù)下降，且下降幅度呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。分析認(rèn)為這種持續(xù)性的就業(yè)萎縮不僅反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的不足，更重要的是，它預(yù)示著勞動(dòng)力需求的結(jié)構(gòu)性調(diào)整正在進(jìn)行。

工資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出值得關(guān)注的變化趨勢(shì)。私人部門薪資增速已從6%大幅回落至接近5%的水平，這一降幅在短短數(shù)月內(nèi)完成。當(dāng)前工資增長(zhǎng)水平已較央行5月份預(yù)測(cè)低約0.5個(gè)百分點(diǎn)，這一偏差具有重要的政策含義。分析認(rèn)為從貨幣政策框架的角度看，工資增長(zhǎng)是央行評(píng)估通脹持續(xù)性的核心指標(biāo)之一，工資增速的超預(yù)期回落表明勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需平衡正在向有利于控制通脹的方向調(diào)整。

然而，央行內(nèi)部的鷹派官員，特別是首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家休·皮爾仍對(duì)工資增長(zhǎng)水平持謹(jǐn)慎態(tài)度。他們擔(dān)心，盡管招聘活動(dòng)明顯降溫，但工資增長(zhǎng)仍保持相對(duì)較高水平，這可能表明勞動(dòng)力市場(chǎng)的調(diào)整尚未充分完成。

通脹結(jié)構(gòu)分化與服務(wù)業(yè)前景

通脹數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征，這為央行政策制定帶來了復(fù)雜性。整體消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)維持在3.5%的水平，預(yù)計(jì)全年將保持在3%以上。服務(wù)業(yè)通脹在4月份升至5.4%，較前期大幅上升近一個(gè)百分點(diǎn)，這一數(shù)據(jù)曾引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹持續(xù)性的擔(dān)憂。

深入分析通脹結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)更為微妙的變化。詳細(xì)分解顯示，服務(wù)業(yè)通脹的上升幾乎完全歸因于道路稅的增加以及復(fù)活節(jié)時(shí)間因素的影響。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局隨后承認(rèn)道路稅數(shù)據(jù)存在高估，調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示，5月份服務(wù)業(yè)通脹可能回落至4.6%的水平。分析認(rèn)為這一修正具有重要意義，它表明服務(wù)業(yè)通脹的上升更多是技術(shù)性因素造成的，而非基本面趨勢(shì)的惡化。

從前瞻性角度看，服務(wù)業(yè)通脹的下行趨勢(shì)將得到多重因素支撐。分析認(rèn)為租金對(duì)通脹的貢獻(xiàn)度預(yù)計(jì)將在未來幾個(gè)月內(nèi)顯著下降，4月份大幅價(jià)格上漲的基數(shù)效應(yīng)將在年度比較中逐步消退，預(yù)計(jì)到明年春季，服務(wù)業(yè)通脹將降至4%以下。

央行內(nèi)部決策動(dòng)態(tài)與政策指引

央行貨幣政策委員會(huì)的投票結(jié)構(gòu)為理解未來政策走向提供了重要線索。在5月份的會(huì)議中，艾倫·泰勒和斯瓦蒂·丁格拉曾投票支持50個(gè)基點(diǎn)的降息，這表明外部委員對(duì)于政策調(diào)整的積極態(tài)度?；诋?dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，分析師預(yù)期至少會(huì)有一到兩名官員在本月投票支持降息，維持利率不變的投票結(jié)果預(yù)計(jì)為7比2，甚至可能是6比3。

央行的前瞻性指引在政策溝通中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。數(shù)月以來，央行一直表示進(jìn)一步寬松將是"漸進(jìn)和謹(jǐn)慎的"，這一表述預(yù)計(jì)將在本月的政策聲明中再次得到重申。分析認(rèn)為這種指引策略有助于央行在保持政策靈活性的同時(shí)管理市場(chǎng)預(yù)期，為央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化調(diào)整政策節(jié)奏提供了空間，同時(shí)避免了過于具體的承諾可能帶來的約束。

結(jié)語

基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)展趨勢(shì)和央行政策框架的分析，英國(guó)央行8月份實(shí)施首次降息的概率正在顯著上升。分析師預(yù)期的降息路徑為8月份和11月份各降息25個(gè)基點(diǎn)，隨后在2026年再實(shí)施兩次降息，最終將政策利率降至3.25%的終端水平。