在全球經(jīng)濟(jì)與地緣政治的風(fēng)云變幻中，金融市場(chǎng)正面臨前所未有的不確定性。從特朗普的關(guān)稅政策到以色列與伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)陰云，各種懸而未決的問(wèn)題讓投資者如履薄冰。然而，市場(chǎng)真的希望這些問(wèn)題得到答案嗎？答案可能并不如想象中那樣令人安心。英國(guó)投行Panmure Liberum投資策略師Joachim Klement在其最新專欄中指出，當(dāng)前的樂(lè)觀情緒或許只是短暫的幻象，而未來(lái)的明朗化可能帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)。

全球不確定性的風(fēng)暴來(lái)襲

特朗普關(guān)稅政策：暫停期的倒計(jì)時(shí)

自2025年4月2日特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”政策以來(lái)，全球貿(mào)易格局被蒙上了一層厚厚的陰影。這項(xiàng)政策規(guī)定美國(guó)對(duì)進(jìn)口商品征收高額關(guān)稅，并在90天的暫停期內(nèi)尋求與各國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議。然而，截至6月23日，暫停期僅剩不到三周，7月9日將成為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。如果無(wú)法延長(zhǎng)暫停期或達(dá)成更多協(xié)議，美國(guó)的進(jìn)口關(guān)稅將從目前的10%翻倍至20%，這無(wú)疑將對(duì)全球供應(yīng)鏈和物價(jià)水平造成巨大沖擊。

目前，只有英國(guó)與美國(guó)成功簽署了貿(mào)易協(xié)議，但即便如此，英國(guó)鋼鐵出口的關(guān)稅前景依然不明朗。與此同時(shí)，美國(guó)與歐盟和日本的談判陷入僵局，歐盟已著手準(zhǔn)備一系列報(bào)復(fù)性措施，包括對(duì)美國(guó)商品加征關(guān)稅。這種針鋒相對(duì)的貿(mào)易戰(zhàn)態(tài)勢(shì)，讓全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景雪上加霜。

中東戰(zhàn)火：油價(jià)與地緣政治的博弈

與貿(mào)易戰(zhàn)并行的，是中東地區(qū)日益緊張的局勢(shì)。以色列與伊朗的沖突升級(jí)，尤其是美國(guó)于6月21日對(duì)伊朗核設(shè)施的襲擊，將地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推向了新高。自戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)，全球油價(jià)已上漲約10%，但截至6月20日，油價(jià)仍與2024年平均水平持平。然而，市場(chǎng)擔(dān)憂伊朗可能對(duì)中東油田或霍爾木茲海峽采取報(bào)復(fù)行動(dòng)，這條海峽是全球石油運(yùn)輸?shù)拿}，一旦受阻，油價(jià)可能迅速飆升至每桶100美元甚至更高。

油價(jià)的波動(dòng)不僅影響能源市場(chǎng)，還可能通過(guò)推高生產(chǎn)和運(yùn)輸成本，引發(fā)全球通脹壓力。對(duì)于依賴進(jìn)口能源的國(guó)家而言，這無(wú)疑是一場(chǎng)潛在的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。

美國(guó)財(cái)政困境：債務(wù)激增的隱憂

在美國(guó)國(guó)內(nèi)，特朗普政府的預(yù)算法案也為市場(chǎng)增添了新的不確定性。該法案計(jì)劃延長(zhǎng)2017年的減稅政策，并大幅增加政府支出。據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室估算，這將導(dǎo)致未來(lái)10年新增3.3萬(wàn)億美元的債務(wù)。不斷惡化的財(cái)政前景已經(jīng)動(dòng)搖了投資者對(duì)美元和美國(guó)國(guó)債的信心，而這項(xiàng)赤字?jǐn)U張計(jì)劃無(wú)疑是火上澆油。

更令人擔(dān)憂的是，美國(guó)商務(wù)部即將公布針對(duì)半導(dǎo)體、藥品、銅、飛機(jī)等關(guān)鍵商品的調(diào)查結(jié)果。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，這些調(diào)查將為美國(guó)政府提供依據(jù)，以征收額外關(guān)稅或?qū)嵤┻M(jìn)口限制。這不僅會(huì)進(jìn)一步推高物價(jià)，還可能加劇與主要貿(mào)易伙伴的緊張關(guān)系。


圖：美國(guó)各方面的不確定性

投資者為何依然樂(lè)觀？

盡管不確定性如烏云般籠罩，近期美國(guó)股市的表現(xiàn)卻出人意料地強(qiáng)勁。標(biāo)普500指數(shù)持續(xù)攀升，似乎在向投資者傳遞一個(gè)信號(hào)：一切都會(huì)好起來(lái)。這種樂(lè)觀情緒的背后，既有對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的信心，也有市場(chǎng)對(duì)短期利好消息的過(guò)度解讀。然而，Joachim Klement警告，這種樂(lè)觀可能缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，未來(lái)的明朗化可能讓投資者措手不及。

股市高估的警鐘

根據(jù)Klement的分析，當(dāng)前美國(guó)股市的估值已超出宏觀經(jīng)濟(jì)基本面支持的合理水平約15%。在過(guò)去十年中，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)如此大的偏離時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)通常會(huì)在接下來(lái)的三個(gè)月內(nèi)平均下跌7%。相比之下，歐元區(qū)和英國(guó)股市與基本面的差距較小，潛在的回調(diào)幅度也相對(duì)溫和。

這種估值偏高的情況，反映了市場(chǎng)對(duì)不確定性的一種“選擇性忽視”。投資者似乎更愿意相信，無(wú)論是貿(mào)易戰(zhàn)還是中東沖突，都將以某種方式軟著陸。然而，歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，市場(chǎng)的韌性往往在最意想不到的時(shí)候受到挑戰(zhàn)。

短期與長(zhǎng)期的博弈

股市的短期表現(xiàn)可能受到政策預(yù)期、企業(yè)盈利等因素的支撐，但長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)稅、油價(jià)和財(cái)政赤字的疊加效應(yīng)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成威脅。尤其是如果不確定性以最壞的結(jié)果收?qǐng)?，例如貿(mào)易戰(zhàn)全面升級(jí)或油價(jià)持續(xù)高企，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)能可能顯著放緩，進(jìn)而拖累全球市場(chǎng)。

哪些因素將主導(dǎo)未來(lái)？

在眾多變數(shù)中，哪些因素對(duì)市場(chǎng)的影響最為關(guān)鍵？Klement認(rèn)為，投資者需要聚焦那些能夠迅速產(chǎn)生實(shí)際影響的領(lǐng)域，而非被長(zhǎng)期政策或次要問(wèn)題分散注意力。

關(guān)稅引發(fā)的通脹沖擊

關(guān)稅無(wú)疑是當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。如果現(xiàn)有關(guān)稅水平維持不變，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)將推高美國(guó)通脹率0.9個(gè)百分點(diǎn)。如果7月9日后關(guān)稅恢復(fù)至更高水平，通脹率可能再上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，對(duì)半導(dǎo)體、藥品等商品的額外關(guān)稅可能進(jìn)一步加劇物價(jià)壓力。相比之下，英國(guó)和歐元區(qū)受到的通脹影響相對(duì)較小，但作為全球經(jīng)濟(jì)的一部分，它們也難以獨(dú)善其身。

油價(jià)波動(dòng)的潛在威脅

中東戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)油價(jià)的影響目前尚屬可控，但如果油價(jià)飆升至每桶80美元，預(yù)計(jì)將推高美國(guó)通脹率約0.1個(gè)百分點(diǎn)。若油價(jià)進(jìn)一步漲至100美元并維持?jǐn)?shù)月，通脹壓力將顯著加劇。這種情況下，全球能源市場(chǎng)可能面臨供應(yīng)短缺，進(jìn)而引發(fā)更廣泛的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

預(yù)算法案的長(zhǎng)期影響
相比關(guān)稅和油價(jià)，預(yù)算法案對(duì)短期通脹的影響較小，預(yù)計(jì)僅為0.1個(gè)百分點(diǎn)。然而，其對(duì)財(cái)政赤字的長(zhǎng)期累積效應(yīng)不容忽視。不斷膨脹的債務(wù)規(guī)?？赡芟魅趺涝膰?guó)際地位，并推高美國(guó)國(guó)債收益率，從而對(duì)股市和債券市場(chǎng)構(gòu)成雙重壓力。

最壞情景的疊加效應(yīng)
如果關(guān)稅全面升級(jí)、油價(jià)持續(xù)高企、財(cái)政赤字繼續(xù)擴(kuò)大，最壞情況下，美國(guó)通脹率可能在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)上升2個(gè)百分點(diǎn)。這種通脹沖擊將對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買力、企業(yè)盈利以及美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。更重要的是，全球經(jīng)濟(jì)可能因此陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與高通脹并存。

結(jié)語(yǔ)：樂(lè)觀的代價(jià)有多高？

在全球不確定性高企的當(dāng)下，投資者的樂(lè)觀情緒看似為市場(chǎng)注入了一針強(qiáng)心劑。然而，這種樂(lè)觀可能只是暫時(shí)的避險(xiǎn)心理，而非基于基本面的理性判斷。從關(guān)稅戰(zhàn)的倒計(jì)時(shí)到中東沖突的升級(jí)，再到美國(guó)財(cái)政前景的惡化，每一個(gè)變量都可能成為壓垮市場(chǎng)的最后一根稻草。Joachim Klement的分析提醒我們，市場(chǎng)的韌性并非無(wú)窮無(wú)盡，當(dāng)不確定性以最壞的方式明朗化時(shí)，投資者可能不得不為當(dāng)前的盲目樂(lè)觀付出代價(jià)。

對(duì)于普通投資者而言，當(dāng)前的關(guān)鍵在于保持警惕，密切關(guān)注7月9日關(guān)稅暫停期的結(jié)果、中東局勢(shì)的進(jìn)展以及美國(guó)財(cái)政政策的方向。