股指：總體來看，這次的增量財政政策表面上看有12萬億，超過市場此前預(yù)期的10萬億，但實際上市場可能認可的增量財政政策可能只是第一部分的6萬多億，差距主要體現(xiàn)在并沒有4萬億元的專項債券用于閑置士地和存量商品房的收儲。本次披露的政策僅涉及地方隱性債務(wù)化解方面，未涉及房地產(chǎn)，不過為避免引起市場恐慌，發(fā)布會上藍佛安部長對房地產(chǎn)相關(guān)政策的進展有所披露。例如，藍部長指出支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的相關(guān)稅收政策，已按程序報批，近期即將推出。再比如，藍部長明示專項債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲備，以及收購存量商品房用作保障性住房方面，財政部正在配合相關(guān)部門研究制定政策細則，推動加快落地。 同時，藍佛安部長明示后續(xù)還有增量政策空間。具體看，再次強調(diào)中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。發(fā)行特別國債補充國有大型商業(yè)銀行核心一級資本等工作，正在加快推進中。安排有關(guān)中央單位上繳一部分專項收益，補充中央財政收入。拿出4000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額，用于補充地方政府綜合財力。居民端配置熱情爆發(fā)，A股市場微觀流動性大幅凈流入。從我們跟蹤的A股微觀流動性模型來看，近兩周，資金流入端邊際上出現(xiàn)明顯改善，融資盤持續(xù)快速凈流入，同時中散戶重回大幅凈買入的狀態(tài)，顯示個股層面的解套盤壓力或已有所釋放。盡管，權(quán)益類ETF一度連續(xù)三周凈流出，顯示出解套盤的壓力從個股層面轉(zhuǎn)為被動指數(shù)層面，但上周權(quán)益類ETF重回凈流入狀態(tài)，從寬基指數(shù)ETF流量的結(jié)構(gòu)來看，發(fā)行不久的A500ETF持續(xù)凈流入，或是由于近期存量寬基指數(shù)均有不同幅度的溢價，而A500ETF基本沒什么溢價，故近期ETF的凈流出也與部分資金從溢價較高的比如雙創(chuàng)類ETF轉(zhuǎn)為持有A500ETF的原因。而從10月初ETF的凈入的結(jié)構(gòu)來看，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國家隊”的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。由于疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。

國債：上周債市走勢震蕩偏強，美國大選和全國人大常委會會議均落地，長端收益率有所下行。11月8日全國人大常委會批準(zhǔn)三年6萬億元的化債額度，以及4萬億特殊新增專項債，此外未發(fā)布其他增量財政政策。同時央行繼續(xù)釋放貨幣政策方面的積極信號，整體帶動債市多頭情緒升溫。上周逆回購累計凈回籠13158億元，跨月后央行逐漸收斂逆回購?fù)斗乓?guī)模，但資金面整體保持平穩(wěn)。另外，十月通脹數(shù)據(jù)公布，中國CPI同比回落至0.3%，較前值下行了0.1個百分點，CPI走弱主要受食品價格回落的拖累，核心CPI同比則是小幅改善，受穩(wěn)增長政策落地的提振，PPI環(huán)比降幅收窄。短期內(nèi)債市或?qū)⒀堇[利空出盡的行情，但后續(xù)仍存在不確定性，還需要關(guān)注12月的中央經(jīng)濟工作會議。

貴金屬：11月FOMC美聯(lián)儲降息25bp，符合市場預(yù)期。會議聲明刪除了有關(guān)對實現(xiàn)通脹目標(biāo)“更大信心”的描述、以及就業(yè)增長放慢的說辭，體現(xiàn)出聯(lián)儲對二次通脹的擔(dān)憂，不過勞動力市場暫時企穩(wěn)。鮑威爾暗示對后續(xù)會議暫停降息持開放態(tài)度，后續(xù)降息節(jié)奏大概率放緩。因此，短端美債利率暫時缺乏持續(xù)的下行動力，一定程度上會削弱黃金上漲的空間。9月底以來，實際利率持續(xù)向上，美國宏觀周期正處于過熱的階段。由于市場普遍預(yù)期特朗普政策將顯著抬高長期通脹水平，即使近期油價偏弱，5Y美債定價的通脹預(yù)期仍處于上升趨勢。后續(xù)黃金和實際利率的負相關(guān)性或逐漸回歸，長端美債利率確認見頂后，黃金價格將同步企穩(wěn)。短期內(nèi)，黃金或走勢偏弱，建議考慮觀望為主。待風(fēng)險出清后，再擇時加倉。


煤焦：8日政策發(fā)布未超出預(yù)期，市場逐步回歸基本面，焦炭的第二輪提降基本落地，累計降價100-110元/噸。終端需求逐漸進入淡季，鋼價開始震蕩下行，鋼廠利潤收窄，鐵水產(chǎn)量大幅下滑。焦煤端供應(yīng)維持高位，煤礦庫存持續(xù)累積，多數(shù)焦煤價格有下調(diào)，焦炭成本支撐減弱，導(dǎo)致焦炭價格下行壓力進一步加大，短期來看，煤焦價格有進一步走弱可能，向上需要新的利好因素出現(xiàn)，后期建議關(guān)注鋼廠利潤情況，以及相關(guān)政策的發(fā)布。

原油：周五油價跌超2%，在這之前的幾個交易日油價經(jīng)歷了一個相對混亂的階段，連續(xù)日內(nèi)大幅折返。周三美國總體大選改變了市場運行節(jié)奏，在這之前一周時間油價基本運行于中東地緣因素驅(qū)動下，尤其是伊朗可能的再回擊以色列行動讓地緣溢價再次重返市場，隨后美國墨西哥灣颶風(fēng)也對油價維持近期高點起到了支撐，這推動油價也從低位反彈超6美元，這個過程中原油投機凈多頭寸再次反彈，截至11月5日當(dāng)周，美國商品期貨交易委員會（CFTC）數(shù)據(jù)顯示W(wǎng)TI原油期貨投機性凈多頭寸增加45104手至93531手。洲際交易所（ICE）數(shù)據(jù)顯示布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸增加32,238手合約至126,145手，但現(xiàn)在看起來追漲的投機多頭似乎又陷入被動。隨著特朗普從美國大選勝出之后，市場交投邏輯迅速切換到特朗普當(dāng)選交易，這也讓最近三個交易日金融市場呈現(xiàn)了劇烈的波動，美元指數(shù)大幅起落對應(yīng)大宗商品市場的劇烈波動，油價也連續(xù)上演了日內(nèi)大幅折返走勢。可以看出市場處在持續(xù)調(diào)整對金融市場的評估很多跡象表明特朗普將改變現(xiàn)任美國政府的諸多政策，從經(jīng)濟、地緣和能源市場自身進行一系列與當(dāng)前拜登政府政策不同的重大調(diào)整，因此重新評估原油市場的變化也成為了當(dāng)前階段的最重要工作，從目前市場反應(yīng)來看市場對于特朗普當(dāng)選之后，中長期利空油價的觀點基本無異議，但對于短期內(nèi)的影響市場有一定的分歧，主要是對特朗普的系列經(jīng)濟政策可能引發(fā)美國通脹回升，以及可能加強對伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁，讓伊朗等國石油供應(yīng)減量等變化抵消了市場看空情緒。不過從特朗普的言論中我們判斷即便是對伊朗等重新加強制裁，影響伊朗石油的出口，也很可能不會對油價有明顯的提振，反而是為歐佩克+解決了一個大難題，伊朗產(chǎn)量的退出為歐佩克+已經(jīng)推遲了多次的增產(chǎn)提供了空間。在特朗普勝選第一時間沙特王儲就向其祝賀并愿意加強并表示有興趣加強華盛頓和利雅得之間的關(guān)系，這也為原油市場帶來了諸多可能?；诶孢x擇，其中一個選項就是歐佩克+增產(chǎn)，配合特朗普限制油價。值得警惕的數(shù)據(jù)是周五油價回落轉(zhuǎn)弱的過程，高頻指標(biāo)月差大跌刷年低點表現(xiàn)明顯弱于原油絕對價走勢，這對油價來說是個危險的轉(zhuǎn)弱信號。油價經(jīng)歷了一個相對混亂的階段，特朗普在美國大選中勝出短期內(nèi)給原油市場帶來了更多的不確定，過去一個階段交易者普遍覺得原油機會難以操作，可以看到下半年基金持倉幾乎就一直處在一個被動跟隨調(diào)整的過程中，太多的突發(fā)地緣事件及不確定性讓專業(yè)機構(gòu)也很難跟上市場節(jié)奏。這種情況下就需要從大周期來審視市場，油價長期區(qū)間下沿的支撐沒有被有效擊穿之前，行情仍易反復(fù)，看空后市的交易者應(yīng)保持耐心，背靠上檔阻力布局空單。追漲殺跌往往會陷入被動，更適合從長期視角入手，謹慎等待合適的入場機會。

鋁：本周成本強勢繼續(xù)推動鋁價上漲。隨著氧化鋁價格持續(xù)走高，部分煉廠開始被迫檢修，據(jù)SMM統(tǒng)計洛陽和廣西兩家企業(yè)本月停槽總規(guī)模或在5萬噸左右，另外廣西另一家鋁企也計劃年底技改檢修，涉及總產(chǎn)能10萬噸左右，運行產(chǎn)能較前期略有收緊。需求端步入淡季下游開工有所走弱，但西北發(fā)運仍然受限鋁錠社會庫存延續(xù)去庫，再次降至五年低點。短期在成本及去庫支撐下預(yù)計震蕩偏強為主，不過后續(xù)若到貨增加仍有累庫可能，持續(xù)向上驅(qū)動略有不足，主力上方看22000附近，關(guān)注宏觀氛圍以及消費情況，結(jié)構(gòu)上關(guān)注正套機會。

紙漿：現(xiàn)貨方面，針葉漿價格小幅上漲，闊葉漿價格持穩(wěn)。海外闊葉漿到港增加，市場看空情緒升溫，針葉漿受此拖累，價格下行，成交減少。下游原紙市場持續(xù)走弱，終端訂單表現(xiàn)欠佳，原料采購意愿偏剛需。庫存方面，歐洲港口庫存大幅累庫，預(yù)期后市發(fā)運量增加。整體來看，紙漿下游需求表現(xiàn)疲軟，疊加庫存累庫，預(yù)期盤面偏弱運行。

集裝箱運價：上周EC近遠月分化，近月以2412和2502為主震蕩走強，遠月尤其是2506往后的合約顯著回落。近月交易邏輯主要是市場對于12月漲價的預(yù)期，參考去年的節(jié)奏和部分市場消息指向船司即將發(fā)布12月漲價函，盡管現(xiàn)貨運價走弱，但是盤面目前仍較大幅度計提預(yù)期，整體情緒向上；且特朗普當(dāng)選也催化了部分搶運交易邏輯（盡管美線即便出現(xiàn)搶運實際外溢至歐線的可能性比較有限）。參考2412合約目前3600點-3700基本體現(xiàn)了大柜5200的水平，升水于目前實際11月下旬4500美金左右的報價水平，較目前最低的大柜3700報價有1500美金的差值。遠月則受到地緣催化的情況，后續(xù)中東政治局勢會隨著新一任美國總統(tǒng)的執(zhí)政理念和訴求而發(fā)生變化，市場更多定價潛在的繞行結(jié)束和復(fù)航，因此遠月也出現(xiàn)較大跌幅。


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