上周油市經(jīng)歷了劇烈震蕩，布倫特原油1月交割合約在特朗普擊敗哈里斯贏得白宮領(lǐng)導(dǎo)權(quán)后大幅下跌，隨后反彈。華爾街擔(dān)憂特朗普第二任期可能令油價(jià)承壓，因?yàn)樯a(chǎn)商在擺脫拜登時(shí)代的繁瑣監(jiān)管后，會(huì)渴望加大鉆探和產(chǎn)量。然而，渣打銀行的商品專(zhuān)家認(rèn)為美國(guó)原油生產(chǎn)，尤其是非常規(guī)的頁(yè)巖油生產(chǎn)，與特朗普2017年首次上任時(shí)相比已經(jīng)發(fā)生了顯著變化。

渣打預(yù)計(jì)今年和2025年美國(guó)原油產(chǎn)量增速放緩

渣打指出，美國(guó)原油產(chǎn)量在2024年8月達(dá)到1340萬(wàn)桶/日的歷史新高，超過(guò)2023年12月創(chuàng)下的1331萬(wàn)桶/日的紀(jì)錄。自2020年5月低谷以來(lái)，美國(guó)原油產(chǎn)量增加了470萬(wàn)桶/日，但相比2019年11月的峰值，僅增加了40萬(wàn)桶/日，相當(dāng)于在此期間年均增長(zhǎng)8萬(wàn)桶/日。

此外，渣打預(yù)計(jì)美國(guó)今年和2025年的產(chǎn)量增速將繼續(xù)放緩。盡管2023年美國(guó)原油供應(yīng)量增長(zhǎng)了160.5萬(wàn)桶/日，但渣打預(yù)測(cè)整個(gè)2024年的增長(zhǎng)僅為63萬(wàn)桶/日，并將在2025年進(jìn)一步減至30萬(wàn)桶/日。

資本紀(jì)律或致頁(yè)巖油增速放緩

渣打指出，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)的動(dòng)態(tài)性使長(zhǎng)期供應(yīng)增長(zhǎng)難以維持，特別是美國(guó)原油生產(chǎn)主要由少數(shù)大型企業(yè)、獨(dú)立生產(chǎn)商以及私營(yíng)公司主導(dǎo)，而非像多數(shù)OPEC產(chǎn)油國(guó)那樣由國(guó)家原油公司主導(dǎo)。這些企業(yè)大多摒棄了早年“猛鉆猛干”的策略，轉(zhuǎn)而采取嚴(yán)格的資本紀(jì)律，更傾向于通過(guò)股息和股票回購(gòu)的方式將更多資本返還給股東。

渣打還指出，大規(guī)模并購(gòu)活動(dòng)減少了行業(yè)內(nèi)的運(yùn)營(yíng)公司數(shù)量，使得生產(chǎn)格局從小型生產(chǎn)者分散的地塊逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橛筛蠊窘?jīng)營(yíng)的連續(xù)地塊。這種新的運(yùn)作方式使得復(fù)雜的鉆井和完井技術(shù)得以應(yīng)用，包括采用多井平臺(tái)以及超長(zhǎng)水平段的鉆探技術(shù)，能夠優(yōu)化井位間距及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施。盡管鉆機(jī)數(shù)量下降，這些鉆井和完井效率的提升仍使產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。

渣打的觀點(diǎn)似乎與高盛一致。今年7月，高盛曾預(yù)測(cè)今年美國(guó)原油產(chǎn)量將增加50萬(wàn)桶/日，增速較去年逾100萬(wàn)桶/日的增長(zhǎng)有所放緩。盡管如此，美國(guó)仍將占據(jù)非OPEC產(chǎn)量增長(zhǎng)的60%，而二疊紀(jì)盆地預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)34萬(wàn)桶/日的年增長(zhǎng)，但這一增幅已低于年初高盛預(yù)測(cè)的52萬(wàn)桶/日。

高盛指出，自2020年以來(lái)，德州和新墨西哥州的頁(yè)巖油增產(chǎn)幾乎完全得益于技術(shù)和效率的提升，但高盛警告稱(chēng)，“二疊紀(jì)盆地正逐漸進(jìn)入成熟期，其地質(zhì)條件的惡化將在未來(lái)抑制原油產(chǎn)量?！备呤⑼嘎叮B紀(jì)盆地的鉆機(jī)數(shù)量較去年4月的高點(diǎn)下降了近15%至目前的309臺(tái)，比2018-2019年的平均水平低了30%。高盛預(yù)計(jì)到2025年底，二疊紀(jì)盆地的鉆機(jī)數(shù)量將低于300臺(tái)。

頁(yè)巖油高衰減與政策滯后性拖慢增產(chǎn)

渣打還指出，頁(yè)巖油的生產(chǎn)特征與傳統(tǒng)原油不同。頁(yè)巖油產(chǎn)量上線迅速，但峰值產(chǎn)量只能維持相對(duì)較短的時(shí)間，通常只有幾個(gè)月，之后便進(jìn)入急劇衰減期。衰減率取決于多個(gè)因素，包括油藏特征、完井技術(shù)和產(chǎn)量削減策略，衰減率可能高達(dá)40-80%。如此高的衰減率和短暫的生產(chǎn)周期意味著需要不斷有新的產(chǎn)量上線。

渣打預(yù)測(cè)如果管理得當(dāng)，美國(guó)的原油供應(yīng)將在現(xiàn)有價(jià)格水平上保持穩(wěn)定。

最后，特朗普可能會(huì)開(kāi)放聯(lián)邦土地進(jìn)行勘探和生產(chǎn)。然而渣打指出，從許可、勘探、評(píng)估到最終投產(chǎn)是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，這意味著聯(lián)邦土地上的產(chǎn)量可能會(huì)在特朗普四年任期結(jié)束后才會(huì)實(shí)現(xiàn)。



（美原油日線圖）

北京時(shí)間11月11日13:45，美原油價(jià)格報(bào)70.01美元/桶