2024 年的大門即將關閉，雖然這一年感覺眨眼就過去了，但實際上發(fā)生了很多事情。如果必須用四個詞來概括這一切，那就是：“充滿驚喜的一年”。

2024 年主導市場的故事情節(jié)包括全球央行政策寬松、通脹、就業(yè)、增長、美國總統(tǒng)選舉、人工智能 (AI) 的迅速采用以及歐洲和中東地緣政治緊張局勢加劇。上述變量的影響可能會在未來幾年繼續(xù)不同程度地影響全球經(jīng)濟。

由于房地產(chǎn)市場混亂（購房者對過度建設的經(jīng)濟失去信心）、全球貿(mào)易緊張局勢、通縮壓力和謹慎的消費者，對亞洲大國強勁反彈的預期2024年也未能實現(xiàn)。

全球大多數(shù)主要股指的回報率均達到兩位數(shù)，一路創(chuàng)下歷史新高。耐心的投資者2024年得到了回報——這并不是許多分析師/投資者在 2024 年初所預見到的。人工智能無疑仍處于繁榮狀態(tài)，并且是業(yè)績優(yōu)異的重要推動力，預測者預計這種情況將在 2025 年持續(xù)下去。

美元指數(shù)方面，美元2024年表現(xiàn)也優(yōu)于大盤，到年底連續(xù)三個月上漲，美國國債收益率也大幅上漲。這篇“展望”文章將探討美國、歐洲和英國的經(jīng)濟，并試圖提供一些方法來應對令人興奮但不確定的未來一年。

“全球降息”

正如標題所暗示的，2024 年是“全球降息”之年。除了澳大利亞儲備銀行將現(xiàn)金利率維持在4.35%、日本央行將政策利率提高至0.25%并最終退出負利率之外，大多數(shù)發(fā)達央行2024年都開始了政策寬松。預計，隨著各國央行從限制性領域轉(zhuǎn)向更加“中性”的領域，進一步的寬松政策將繼續(xù)下去。

美聯(lián)儲(Fed)在2024年最后一次會議上將目標利率下調(diào)25個基點(bps)至4.25%-4.50%，采取“鷹派降息”。這是連續(xù)第三次降息，年內(nèi)降息幅度達 100 個基點。美聯(lián)儲的點陣圖預測（源自《經(jīng)濟預測摘要》）無疑是鷹派的，表明 2025 年和 2026 年的降息步伐將放緩。FOMC參與者實際上將2025年基金目標利率從100個基點下調(diào)至50個基點！

經(jīng)濟預測還顯示，美聯(lián)儲預計2025年通脹將加速——目前預計 2025 年 PCE 通脹率為 2.5%，此前預測為 2.1%，2026 年為 2.1%（之前預測為 2.0%） ?？傮w而言，美聯(lián)儲預計直到 2027 年才會看到 PCE 數(shù)據(jù)達到 2.0% 的通脹目標。再加上當選總統(tǒng)特朗普在 2025 年初提出政策之前的不確定性，以及克利夫蘭聯(lián)儲主席貝絲·哈馬克 (Beth Hammack) 的唯一反對者。呼吁美聯(lián)儲將目標利率維持在當前水平，在 1 月份的下一次會議上維持目標利率很可能已成定局（市場目前認為維持目標利率不變的可能性為 92%） 決定）。市場預計美聯(lián)儲在 6 月會議之前不會推進降息 25 個基點。



歐洲央行 (ECB) 2024 年將存款利率下調(diào) 100 個基點至 3.0%，這是 2023 年初以來的最低利率。“除非出現(xiàn)任何不可預見的情況，歐洲央行2025 年初將進一步降息，盡管可能是漸進式的降息 25 個基點。目前市場預計到 2025 年底將再降息 125 個基點，這將使存款利率降至 1.75%。市場預測央行隨后將繼續(xù)按兵不動。然而，一些部門認為焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)移到央行是否采取了足夠的措施來支持落后于美國和英國的歐元區(qū)經(jīng)濟，他們認為歐洲央行需要加快降息步伐。因此，市場參與者預計將密切關注經(jīng)濟挑戰(zhàn)的潛在指標，特別是由于德國政策不作為和法國政治僵局導致?lián)鷳n加劇。這些指標可能意味著來年可能會出現(xiàn)更大幅度的降息。”

至于歐洲央行工作人員的最新預測，“在 GDP 增長方面，目前預計歐元區(qū)經(jīng)濟將以較慢的速度增長，2024 年增長 0.7%（低于之前預測的 0.8%） ），2025 年為 1.1%（原為 1.3%），2026 年為 1.4%（原為 1.5%）。2024年通脹預計平均為 2.4%（低于之前預測的 2.5%）。預計 2025 年將進一步放緩至 2.1%（從 2.2%），然后在 2026 年降至 1.9%（與之前的預測相同）。對于核心通脹，2024 年和 2025 年的預測分別維持在 2.9% 和 2.3% 不變，但 2026 年修正為 1。9%（低于之前預測的 2.0%）”。

Vanguard分析師表示：“我們預計歐洲央行將在2025年將政策利率降至中性以下，年終利率為1.75%。這一前景面臨下行風險。貿(mào)易緊張局勢加劇和全球經(jīng)濟增長大幅放緩都可能導致貨幣政策立場更加溫和”。

英國央行 (BoE) 在2024年兩次降息，將銀行利率降低 50 個基點至 4.75%。 12 月的最后一次會議產(chǎn)生了分裂的 MPC（貨幣政策委員會），九名成員中的三名（副行長戴夫·拉姆斯登和外部成員斯瓦蒂·丁格拉和艾倫·泰勒）投票支持降息。盡管最新的 MPC 投票被認為是鴿派轉(zhuǎn)變和意外舉動（經(jīng)濟學家預測 8 比 1 投票贊成維持不變），但利率聲明的語言卻很謹慎。

英國央行行長安德魯·貝利還指出，鑒于“經(jīng)濟不確定性加劇”，央行無法承諾2025年“何時或放松多少”政策。貝利還評論說，減少政策的“漸進方式”仍然是正確的。利率決定后市場定價保持不變，投資者預計2025年將降息 50 個基點，首次降息 25 個基點要到 5 月份才會體現(xiàn)出來。

英國央行最新貨幣政策報告（11 月發(fā)布）預測 25 年第 4 季度 GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）將升至 1.7%（8 月預測為 0.9%），26 年第 4 季度 GDP 預計增長 1.1%（低于 8 月預測） 8 月份的預測為 1.5%）。

在通脹方面，英國央行經(jīng)濟學家預測 25 年第四季度通脹率將升至 2.7%（8 月份的預測為 2.2%），然后在 2026 年回落至 2.2%（8 月份的預測為 2.2%）。

就銀行利率預測而言，2024年第四季度的預測顯示，2025 年（低于 8 月份預測的 4.1%）和 2026 年（與之前的預測相同）利率均為 3.7%。

經(jīng)濟展望，通貨膨脹

2024年，通脹一直是政策制定者和投資者關注的首要問題，發(fā)達經(jīng)濟體已達到或即將達到央行通脹目標（通常為 2.0%）。然而，由于我們可能再次面臨價格壓力，2025 年的進展可能會很緩慢——當然，具體情況因國家而異。

美國的通脹上行風險顯而易見，部分原因是受到特朗普總統(tǒng)提議的政策（特別是關稅和移民政策）的影響。因此，由于貿(mào)易政策影響服裝、汽車和鋼鐵等進口商品的價格，自疫情以來推動美國經(jīng)濟增長的消費者支出可能面臨壓力。雖然關稅顯然永遠不會“降低”商品價格，但其對定價的影響可能因幾個因素而異。例如，進口商品的本土替代品的可用性發(fā)揮著重要作用。因此，關稅對價格的影響程度將取決于哪些產(chǎn)品需要繳納這些稅收以及稅收的稅率有多高。此外，驅(qū)逐出境的影響當然會影響勞動力供應，并進而引發(fā)通貨膨脹，因為公司提高工資來吸引員工，從而提高生產(chǎn)商品和服務的成本，然后將其轉(zhuǎn)嫁給消費者。

在歐元區(qū)，通脹自 2022 年突破 10.6% 左右以來已基本走軟，自2024年年初以來一直徘徊在歐洲央行 2.0% 的通脹目標附近。 Vanguard 的經(jīng)濟學家指出，“在增長疲弱的情況下，我們預計 2025 年總體通脹率和核心通脹率將低于 2%”。

繼 2022 年末達到 11.1% 的峰值之后，英國通貨緊縮（物價上漲速度放緩）一直在順利進行。然而，11 月物價壓力連續(xù)第二個月上升至 2.6%。這是在經(jīng)濟停滯不前的背景下，財政大臣雷切爾·里夫斯（Rachel Reeves）的預算案提出的，其中涉及對公共支出進行重大改革的計劃。

預算責任辦公室 (OBR) 在其《經(jīng)濟和財政展望》（2024 年 10 月發(fā)布）中預測2025年通脹將上升，部分原因是“預算措施的直接和間接影響”。 OBR 補充道：“隨著這些措施的效果消退，正產(chǎn)出缺口縮小，通脹將在預測范圍內(nèi)緩慢回到 2% 的目標”。

其他部門認為 2025 年英國通脹也將上升；德意志銀行分析師預計，由于能源價格上漲，通脹率將上升，Pantheon Macroeconomics 預計2025年 4 月通脹率將達到 3.0%。

GDP 增長

在增長方面，美國 GDP 在發(fā)達經(jīng)濟體中處于領先地位，這已不是什么秘密，這與人們對經(jīng)濟明顯放緩的預期不符。盡管通脹飆升，且央行經(jīng)歷了一代人以來最激進的加息周期，但情況依然如此。

經(jīng)濟合作與發(fā)展組織 (OECD) 預計，到2024年年底，美國 GDP 預計將繼續(xù)以年化 2.8% 的速度增長，然后在 2025 年和 2026 年分別降至 2.4% 和 2.1%。消費者支出和生產(chǎn)率增長。經(jīng)濟衰退的擔憂暫時已經(jīng)消失，軟著陸的敘述無疑是許多人正在密切關注的事情。

經(jīng)合組織預測，歐元區(qū)2024年的年化增長率預計為 0.8%，預計 2025 年將增長 1.3%，2026 年將增長 1.5%。盡管如此，2025 年對歐元區(qū)經(jīng)濟活動來說可能又是充滿挑戰(zhàn)的一年，歐元區(qū)經(jīng)濟增長前景不佳，尤其是前兩大經(jīng)濟體德國和法國。美國征收關稅的預期將加劇這種情況。

根據(jù)經(jīng)合組織的預測，英國GDP到2024年底將增長0.9%，2025年將增長1.7%，2026年將增長1.3%。繼10月份GDP連續(xù)收縮0.1%之后，英國經(jīng)濟增長僅五個月中的一個月（截至十月），這可能意味著第四季度經(jīng)濟萎縮。

工作機會

美國最新就業(yè)報告顯示，受天氣影響和罷工影響，11 月份經(jīng)濟反彈，新增就業(yè)人數(shù) 227,000 人，10 月份為 12,000 人（11 月向上修正為 36000 人）。平均而言，2024 年美國經(jīng)濟每月新增約 18 萬個就業(yè)崗位。11 月份失業(yè)率升至 4.2%，高于預期，高于 10 月份的 4.1%。

然而，根據(jù)歷史標準，長期失業(yè)率仍處于較低水平。在工資增長方面，MM（環(huán)比）和YY（同比）數(shù)字分別與10月份的數(shù)據(jù)相符，分別為0.4%和4.0%，并且均略高于預期。

總體而言，美國勞動力市場明顯出現(xiàn)降溫跡象。 Silvercrest 資產(chǎn)管理集團的分析師指出：“由于提供的就業(yè)機會數(shù)量仍然增加，我們預計就業(yè)機會將繼續(xù)增加。職位空缺和勞動力流動率調(diào)查衡量了這個數(shù)字。最新報告顯示，截至10月，美國有774萬個職位空缺。雖然這一數(shù)字較受大流行影響而中斷的 1200 萬大幅下降，但仍高于 2010 年代末 6-700 萬的典型水平。

歐元區(qū)10月份就業(yè)報告顯示，失業(yè)率高達6.3%，創(chuàng)下歷史新低。這表明預期的經(jīng)濟放緩和招聘減少的跡象尚未影響就業(yè)市場的穩(wěn)定?？紤]到歐元區(qū)目前的工資水平——2024年最近創(chuàng)下了 5.5% 的歷史新高——這也可能有助于支撐通脹壓力。

Vanguard 的經(jīng)濟學家指出：“隨著德國經(jīng)濟明顯放緩以及更廣泛的增長壓力，我們預計到 2025 年失業(yè)率將升至 6% 的高位。”

高盛分析師也持有這種觀點，他們評論道：“鑒于我們增長前景黯淡，我們預計2025年失業(yè)率將上升，到 2026 年初達到 6.7%。我們預計到 25 年第四季度工資增長將放緩至 3.2%，隨著工資追趕的完成和勞動力市場的疲軟”。

在英國，英國最新就業(yè)報告的最大收獲是，截至 2024 年 10 月的三個月內(nèi)工資增長快于預期。常規(guī)工資和工資（包括獎金）均從 4.9% 增長 5.2%和 4.4%。這將有助于支撐英國央行2025年更長時間維持較高利率的理由。英國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)的可信度仍然存在問題，尤其是失業(yè)率，仍保持在 4.3% 不變。盡管數(shù)據(jù)清楚地表明英國就業(yè)市場持續(xù)降溫，但盡管面臨經(jīng)濟挑戰(zhàn)，但仍保持彈性。鑒于最新數(shù)據(jù)，所有人的目光都集中在工資上，英國央行將在再次降息之前尋找這些數(shù)據(jù)的疲軟跡象。如前所述，市場預計英國央行不會在 25 年第二季度之前再次降息。

“特朗普時代”

2024年 11 月 5 日，唐納德·特朗普 (Donald Trump) 在選舉中取得壓倒性勝利，投資者將在 2025 年初做好準備，將擬議的政策歸零。選舉結果公布后，美國主要股指上漲，標普 500 指數(shù)創(chuàng)最大單日漲幅兩年左右就有收獲。當天美元和美國國債收益率也走高。

分析師對特朗普2025年初的期望是立即提高從亞洲大國進口的關稅，并制定減少移民的政策。2017 年的減稅政策預計將全面延長而不是到期，并且預計還會有適度的額外減稅。特朗普可能尚未入主白宮，但他確保他的聲音被聽到。十一月下旬，感恩節(jié)假期前幾天，特朗普表示可能對墨西哥和加拿大征收25%的關稅，并對來自亞洲大國的進口商品額外征收10%的關稅，亞洲大國是美國的三個主要貿(mào)易伙伴。

本月初，特朗普加大了賭注，威脅如果金磚國家試圖建立一種競爭性貨幣，將對其征收 100% 的關稅。

分析師認為，如果特朗普兌現(xiàn)這些威脅并實施 100% 關稅——極不可能——這將提高這些國家的商品成本并可能加劇美國的通脹。但值得注意的是，特朗普此前曾將關稅威脅作為談判策略，很可能會達成妥協(xié)。

毫無疑問，這些最新的關稅威脅數(shù)量巨大，這支撐了美元的買盤并打壓了金磚國家的貨幣。當我們進入一月份時，特朗普政策的時機可能會發(fā)揮重要作用。如果他在執(zhí)政初期就優(yōu)先考慮關稅和移民措施，那么由此導致的賣家成本增加可能會導致消費者價格上漲。

反過來，這可能會加劇通脹壓力并對消費者支出產(chǎn)生負面影響。此外，新的關稅和更嚴格的移民法可能會阻礙美國的經(jīng)濟增長。這些預期政策的總體效果將在很大程度上取決于它們的實施方式和時間。這些預期政策的總體效果將在很大程度上取決于它們的實施方式和時間。這些預期政策的總體效果將在很大程度上取決于它們的實施方式和時間。

2025年的美元指數(shù)前景

fxblue認為，美元還有上漲空間，將密切關注 25 年第一季度強勁的美元走勢。特朗普的當選及其政府提出的促增長政策預計將推高通脹。再加上投資者（和美聯(lián)儲）預計2025年降息步伐將放緩，對美元來說是利多的。

美元指數(shù)——美元兌六種主要貨幣的幾何平均加權值——提供了美元的清晰圖景。自 2023 年以來，買家和賣家一直在月線級別的支撐位 100.51 和阻力位 106.11 之間展開角力。重要的是，最近突破上述阻力位有望創(chuàng)下 2022 年底以來的最高月度收盤價，從而引發(fā)后續(xù)上行至阻力位 109.33 的可能性。

日線圖來看，在從趨勢線阻力轉(zhuǎn)為支撐的反彈之后，美元最近刺穿了三角旗模式的上限（從今年迄今的高點 108.07 和低點 106.13 繪制），從高點107.35延伸。鑒于這一點以及月線級別顯示有達到 109.33 的空間，美元目前在技術上看漲，至少在回落至106.11下方之前是這樣。